抱云轩茶业|超高净值客户准入笔试卷

锚定标的：蝙蝠洞六安蓝茶（稀缺非标资产）、六安香片（标准化核心标的）

核心考核：期权期限结构、Gamma挤兑、Can tango结构、基差收敛、波动率曲面、时间价值损耗、库存周期定价、陈化期权、山场稀缺性风险溢价

适用人群：抱云轩准入客户、茶产业合伙人准入

一、判断题（每题4分，共20分，错选0分，无蒙题空间）

1. 蝙蝠洞六安蓝茶具备强供给刚性，在春茶采摘小年，其期权期限结构大概率呈现现货升水+远月贴水的Backwardation结构，且近月Gamma值会显著抬升，易触发Gamma挤兑。（）

2. 六安香片作为标准化流通茶品，其期权波动率曲面在礼赠旺季呈现“近月IV尖峰、远月IV收敛”，此时构建标准Can tango日历价差，会因现货基差跳空出现反向亏损。（）

3. 抱云轩对蝙蝠洞茶设计“陈化锁仓+远期实物交割”模式，其远期期权时间价值损耗（Theta）会随陈化年限呈非线性衰减，远高于普通绿茶标的。（）

4. 当六安香片渠道库存处于历史低位、终端刚需爆发时，近月期货基差走强，期权期限结构由Contango转为Backwardation，此时卖出近月看涨期权的Gamma风险会被基差收益对冲。（）

5. 蝙蝠洞六安蓝茶属于非标稀缺资产，其期权隐含波动率不能套用大宗商品均值回归模型，必须叠加山场稀缺性因子、年份陈化溢价因子、气候风险因子三因子修正波动率曲面。（）

二、单选题（每题5分，共30分，唯一正确，考底层定价逻辑）

1. 蝙蝠洞茶当年减产40%，高净值资金抢收现货，现货价格暴涨，近月看涨期权IV飙升，做市商被动对冲多头仓位，此现象属于（）

A. 基差收敛风险  B. Gamma挤兑  C. Theta极速损耗  D. 波动率微笑修复

2. 六安香片中秋礼赠旺季前，近月期权IV冲高、远月IV平稳，现货预期持续走强，最适配的Can tango结构是（）

A. 卖近月看涨+买远月看涨  B. 买近月看跌+卖远月看跌

C. 卖近月看跌+买远月看跌  D. 买近月看涨+卖远月看涨

3. 抱云轩对蝙蝠洞茶设置3年陈化交割期权，随着陈化时间推移，该期权Theta（时间损耗）变化特征是（）

A. 匀速衰减  B. 前期慢、后期加速衰减  C. 前期快、后期趋缓  D. 无衰减

4. 六安香片现货库存高企、渠道抛压严重，期权期限结构呈深度Contango，此时买入远月看涨期权，最大风险是（）

A. Gamma负向冲击  B. 基差持续走弱+IV下行双杀  C. 现货短期暴涨  D. 远月升水收敛

5. 蝙蝠洞茶山场出现极端气候（倒春寒），远期供给预期大幅下调，远月期权价格反超近月，期限结构变化本质是（）

A. 时间价值溢价抬升  B. 稀缺性风险溢价重定价  C. 无风险利率变动  D. 现货短期波动

6. 高净值客户配置蝙蝠洞茶期权，区别于普通大宗商品期权的核心风险是（）

A. 波动率均值回归  B. 基差季节性波动  C. 非标资产流动性溢价+陈化价值不及预期  D. 远月升水扩大

三、多选题（每题6分，共24分，漏选得2分，错选0分，考多维风控）

1. 下列哪些因素会触发蝙蝠洞六安蓝茶的Gamma挤兑（）

A. 春茶超预期减产  B. 抱云轩私域集中锁仓  C. 极端气候导致采摘中断  D. 普通绿茶大量替代上市

2. 六安香片期权期限结构呈深度Backwardation时，可构建的套利策略包括（）

A. 买入现货+卖出近月期货  B. 买入远月看涨+卖出近月看涨

C. 卖出近月看跌+买入远月看跌  D. 卖出现货+买入远月期货

3. 抱云轩设计茶产业期权时，影响Can tango结构有效性的核心变量有（）

A. 六安香片礼赠周期  B. 蝙蝠洞茶陈化价值兑现周期

C. 渠道库存周转速度  D. 山场供给弹性

4. 蝙蝠洞六安蓝茶期权定价需规避的特有风险有（）

A. 山场确权风险  B. 陈化霉变损耗风险  C. 非标资产流动性风险  D. 气候减产风险

四、综合计算题（每题13分，共26分，需完整列式+逻辑推演，缺过程0分）

第1题（13分）

六安香片标的参数

- 现货现价：1500元/斤

- 近月（3个月）看涨期权：行权价1500元，权利金120元，IV=45%，Gamma=0.0008，Theta=-2.5元/天

- 远月（12个月）看涨期权：行权价1500元，权利金220元，IV=28%，Gamma=0.0003，Theta=-1.2元/天

- 无风险年化利率：3%

要求

1. 计算该标的期权期限结构升水幅度（绝对额+相对值）；

2. 基于Gamma、Theta、IV差异，分析Can tango日历价差（卖近月、买远月）的收益逻辑与最大风险；

3. 预判若中秋旺季近月IV飙升至60%，该策略会发生什么变化。

第2题（13分）

蝙蝠洞六安蓝茶标的参数

- 现货现价：12000元/斤

- 6个月看涨期权：行权价12500元，权利金950元，IV=55%

- 12个月看涨期权：行权价13500元，权利金1600元，IV=40%

背景：蝙蝠洞当年减产35%，次年大概率持续减产，抱云轩锁仓80%流通货量

要求

1. 判断当前期权期限结构类型，并计算远月相对近月的溢价率；

2. 推演：若突发倒春寒，当年实际减产55%，现货暴涨触发Gamma挤兑，近月IV飙升至75%，期限结构会如何演变？

3. 站在超高净值对冲视角，设计一套兼顾现货锁仓+期权对冲的组合策略，并说明核心风控逻辑。

2026年六安茶区的新茶季已经开始，茶太郎带大家品味不一样的茶历史。此考试全部合格才有机会成为抱云轩茶业客户。

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